焦点看法

 全工业链剖析 

民用碳纤维赛道周期、生长属性兼具

1）周期性 ： 民用碳纤维赛道工业链长，，，，原质料占比大，，，，因此上游原油、丙烯、丙烯腈环节价钱的波动会给原丝、碳化带来较大的周期性。
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2）生长性： 碳纤维下游应用领域包括风电、光伏热场、储氢等生长性卓 著的领域，，，，需求泛起爆发式的高增添，，，，因此也具备生长属性。
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3）工业链视角： 我们对工业链要害环节举行复盘，，，，从整个主工业链的角度去明确民用碳纤维，，，，以为当行业进入原质料的上行周期时，，，，原丝、碳化环节盈利能力往往能获得提升，，，，公司有望获得逾额收益，，，，而当原质料价钱下行，，，，前期受到原质料挤压得复材环节有望获得盈利修复泛起“量利双升“的反弹。
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 大、小丝束明晰 

小丝束生长性突出

大丝束利润弹性更大

由于大、小丝束原质料本钱占比差别，，，，终端应用领域较为割裂，，，，因此对本钱的敏感性差别，，，，小丝束直接质料占比约30%，，，，大丝束约 50%，，，，大丝束质料本钱占比更高，，，，体现出更大的利润弹性。
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同时，，，，小丝束下游领域多为光伏热场、储氢瓶，，，，产品产值高，，，，需求确定性强，，，，大丝束下游主要有风电装机拉动，，，，保存国产替换速率的不确定性，，，，需求呈脉冲式，，，，因此大丝束体现出更强的周期属性，，，，小丝束则生长属性突出。
。。但总体上，，，，巨细丝束都具备恒久生长性，，，，都取决于手艺升级、本钱下降导致下游应用场景依次翻开。
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 工业链供需测算 

民用碳纤维供应缺口 3 万吨

22 年维持紧平衡

1）需求：碳纤维终端应用生长如火如荼，，，，但在各个终端应用领域的增速往往体现出较大的差别性，，，，好比古板的休闲体育和风电增速不可相提并论，，，，因此我们对各个细分赛道划分测算增速，，，，预计我国民用碳纤维需求将在 25 年抵达 14 万吨需求，，，，CAGR23%。
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2）供应：近年古板碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都宣布了自己的扩产妄想，，，，除此之外尚有入局新玩家如蓝星等。
。。我们测算 25 年中国将会爆发碳纤维现实供应 12 万吨，，，，对应 CAGR43%。
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3）供需平衡表：我国碳纤维碳供应缺口约为 3 万吨左右，，，，2022 年仍维持紧平衡状态，，，，细化来看：22 年供需差继续扩大，，，，碳纤维紧平衡，，，，23 年随着妄想产能麋集投放，，，，供需差起源缩小。
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文章泉源 | 申万宏源

               刘   靖,谢金翰

全文详见报告原文